一．深耕電能質量不斷拓展，立足國內揚帆海外

1.1、電能質量設備起家，逐步拓展儲能、充電樁、電池化成領域

公司電能質量設備起家，逐步拓展儲能、充電樁、電池化成領域。盛弘股份是全球領先的 能源互聯(lián)網核心電力設備及解決方案提供商。公司于 2007 年在深圳成立， 2008 年推出國 內第一款模塊化 APF,成為國內首家應用模塊化技術制造電能質量設備的企業(yè)。成立以來， 公司便致力于提供以電力電子技術為核心的服務解決方案，不斷挖掘細分行業(yè)的應用需求， 產品從單一走向多元化、多賽道發(fā)力：2009 年，成立儲能微網產品線；2011 年，成立電 動汽車產品線；2012 年，成立電池化成與檢測業(yè)務條線。2017 年公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市， 同時也加快市場開拓步伐， 2019 年新增智能配電、工業(yè)電源等多項業(yè)務，2021 年獲得年 度儲能產業(yè)最具影響力企業(yè)獎。經過 15 年的風雨歷程，盛弘目前擁有 200 余項zhuanli技術， 是國家“雙高雙軟企業(yè)”。

目前，公司業(yè)務主要聚焦于工業(yè)配套電源、新能源電能變換設備、電動汽車充電設備、電 池檢測及化成設備，為客戶提供從新品研發(fā)、生產制造到銷售服務的一站式解決方案。1）工業(yè)配套電源產品專注提升用電質量與安全的電能質量產品、應用在高端制造裝備及半 導體芯片制造設備電源，主要包括有源電力濾波器（APF）、動態(tài)電壓調節(jié)器（AVC）、 不間斷電源（UPS）、靜止無功發(fā)生器（SVG）等，解決用戶在用電過程中遇到的工業(yè)配 套電源問題；2）電汽車充換電設備相關業(yè)務服務于新能源汽車等綠色出行領域的新能源，包含分體式及 一體式充電設備、交流充電樁、恒功率充電模塊、充電站建設及運營管理服務，應用于電 動汽車充換電站、停車場充電裝置；

3）新能源電能變換設備服務于新能源靈活應用領域的儲能微網系統(tǒng)核心設備及解決方案， 包括儲能變流器、儲能電站集成方案設計及實施，實現儲能電池和電網之間的雙向電能變 換及傳輸；4）電池化成與檢測設備主要包括鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設備，運用 在消費及動力電池研發(fā)與制造過程中。

1.2、公司股權結構穩(wěn)定，管理層管理經驗豐富

公司股權結構穩(wěn)定，實際控制人為創(chuàng)始人。截至 2023 年 3 月 15 日，方興直接持有盛弘股 份 18.89%的股份，為公司第一大股東和實際控制人。公司前三大股東分別為方興（持股占 比 18.89%）、盛劍明（持股比例 7.12%）、肖學禮（4.89%）。

子公司進軍海外，布局美國、澳大利亞市場。盛弘股份擁有眾多子公司，業(yè)務廣泛，覆蓋 公司各項主要業(yè)務的生產、經營和銷售，如盛弘儲能微網科技有限公司主要涵蓋新能源發(fā) 電及儲能系統(tǒng)及設備業(yè)務，惠州盛弘電源科技主要負責 PCBA 模塊及小型充電電源產品等 的研發(fā)和生產。為充分發(fā)揮公司的技術優(yōu)勢和產品優(yōu)勢，公司加大海外市場拓展：Sinexcel Inc，系公司于 2016 年在美國特拉華州設立的全資子公司；Sinexcel Pty.LTD，系 公司全資子公司 Sinexcel Inc.于 2021 年在澳大利亞昆士蘭州設立的全資子公司。兩個海外公司主要負責新能源設備的銷售。

公司具有“華為電氣—艾默生”創(chuàng)業(yè)系基因，管理層管理經驗豐富。高管團隊深耕電力電 子領域，公司董事長兼總經理方興曾任職捷普電子（廣州）有限公司事業(yè)部總監(jiān)，副董事 長肖瑾曾供職于深圳可立克電子有限公司，魏曉亮曾任艾默生網絡能源有限公司項目經理， 管理經驗豐富，具有電力電子背景。肖學禮、盛劍明為公司前副總經理（2021 年離任）， 都出自“華為電氣—艾默生”創(chuàng)業(yè)系，具有較強的執(zhí)行力，國際化的視野，電力電子技術 深刻的理解，規(guī)范化的管理。伴隨著公司不斷發(fā)展，初創(chuàng)、成長和發(fā)展期的骨干人員均已 成為關鍵管理人員、業(yè)務骨干和核心技術人員。目前主要管理人員和核心技術人員均為相 關領域的資深專家，具有長期、豐富的技術和管理經驗。

公司實行股權激勵，綁定管理層與核心骨干。公司2022年首次公布限制性股票激勵計劃， 授予激勵對象總人數 238 人，主要包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術 （業(yè)務）骨干。授予的限制性股票總量 453.50 萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本的 2.21%。其中首次授予397.10萬股，預留授予56.40萬股。此次激勵計劃考核年度為2022- 2024 年三個會計年度，分年度對公司凈利潤進行考核，其中 2023、2024 年利潤目標值分 別 1.6、2 億元，觸發(fā)值分別為 1.35、1.75 億元。此次激勵計劃有利于激發(fā)員工的活力，維 護人才隊伍穩(wěn)定性。

1.3、營收利潤雙增長，核心業(yè)務經營穩(wěn)健

營業(yè)收入與歸母凈利潤實現同步穩(wěn)健增長。根據公司 2022 年三季度報告，截止 2022 年 Q3，公司營業(yè)收入為 9.34 億元，同比增長 42%，歸母凈利潤為 1.31 億元，同比增長 66%。2017-2021 年營業(yè)收入分別為 4.51、5.31、6.36、7.71、10.21 億元，同比增長 1.03%、 17.72%、19.69%、21.31%、32.41%，2017-2021 年 CAGR 為 22.66%。公司歸母凈利潤 方面， 2017-2021 年實現歸母凈利潤 0.46、0.48、0.62、1.06、1.13 億元，同比增長27.95%、5.36%、27.99%、70.99%、6.93%，2017-2021年歸母凈利潤 CAGR 為 25.19%。

綜合毛利保持高位，凈利率波動上升。2022 年三季度末，公司整體毛利率為 43.48%，凈 利率為 14.02%。2017-2021 年的毛利率分別為 49.99%、46.00%、47.90%、48.19%、 43.50%，總體毛利較為穩(wěn)定。2017-2021 年的凈利率分別為 10.39%、7.67%、9.76%、 13.76%、11.10%，凈利率水平整體呈現波動上升的態(tài)勢。

公司費用管理能力較強，同時注重研發(fā)投入。費用方面，2022 年三季度末公司銷售費用、 管理費用、研發(fā)費用、財務費用分別為 1.26、0.53、0.94、-0.03 億元，前三項分別占營業(yè) 收入的 13.44%、5.68%、10.07%。2022 年前三季度期間費用率為 28.91%，較上年同期 下降 2.63 個百分點，主要為銷售費用的降低。公司注重研發(fā)，自 2018 年來研發(fā)費用率逐 步上升，截止 2022 年 6 月 30 日，公司累計已獲得授權的有效zhuanli及軟件著作權共計 208 件，依靠產品不斷的技術創(chuàng)新，滿足客戶的新需求，解決客戶痛點，提升客戶體驗，促進 公司的可持續(xù)發(fā)展。

工業(yè)電源、充電樁、電池化成增幅較大。低壓電能質量檢測業(yè)務為公司的核心業(yè)務之一， 工業(yè)電源與電能質量產品均可以在工業(yè)企業(yè)應用，客戶類型相近，公司 2021年起將兩個業(yè) 務合并成工業(yè)配套電源業(yè)務。截止 2022H1，工業(yè)配套電源收入為 2.09 億元（占比 38.15%），電動汽車充電樁收入為 1.30 億元（占比 23.68%）、電池化成與檢測收入為1.03 億元（占比 18.69%）、新能源電能變換設備收入為 0.81 億元（占比 14.74%），分別 同比增長 27.52%、54.50%、104.46%、-4.04%。

海外業(yè)務占比逐步提升。公司自成立以來就注重開拓海外市場，在美國和澳大利亞都設立 控股公司，海外業(yè)務主要在歐洲和美國，海外收入主要來自儲能和電能質量產品。2017- 2021 年海外收入分別為 0.37、0.51、1.18、1.43、2.28 億元，占比 8.25%、9.68%、 18.64%、18.52%、22.36%。憑借著目前業(yè)內較全的海外認證證書及項目交付能力，近年 來海外收入占比顯著提高。

公司各產品毛利率穩(wěn)定，出海產品盈利較好。分區(qū)域來看，國內業(yè)務毛利率穩(wěn)定，海外呈 現下降趨勢。分產品來看， 2022年三季度末公司工業(yè)配套電源、電動汽車充電樁、電池化 成與檢測、新能源電能變換設備的毛利率分別 52.38%、35.54%、35.52%、44.90%，同 比增長-2.5%、6.08%、-5.73%、-10.92%。工業(yè)配套電源為公司的核心業(yè)務，毛利率始終 高于整體水平。電動汽車充電樁 2017-2022H1 的毛利率略微上升。而新能源電能變換設備 以及電池化成與檢測業(yè)務的毛利率在 2018 年和 2021 年都有降幅。

二．儲能：黃金賽道上的璀璨明珠

2.1、需求與政策共振，儲能市場東風已至

儲能是解決新能源發(fā)展帶來的系統(tǒng)問題的“良方”。儲能可以解決新能源將帶來的兩個主要 系統(tǒng)問題：1）發(fā)/用電的時間錯配。2）優(yōu)化電能質量，保障電網安全。儲能在電力系統(tǒng)中 具有剛性需求。各國政府相繼推出政策推動儲能發(fā)展。2020 年 9 月，歐盟委員會推出了《2030 年氣候目標 計劃》，到 2030 年計劃可再生能源發(fā)電占比從目前的 32%提高至 65%以上，可再生能源 裝機的占比提升有望拉動儲能需求的增長。2020年12月，美國能源部發(fā)布了《儲能大挑戰(zhàn) 路線圖》，在本土創(chuàng)新、本土制造、全球部署三大原則的基礎上部署儲能技術促進電力系 統(tǒng)轉型。2021 年 7 月，我國國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于加快推動新型儲能發(fā) 展的指導意見》，到 2025 年，實現新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變，裝機規(guī)模達 3,000 萬千瓦以上，為儲能行業(yè)的快速發(fā)展提供了有力的政策保障。

新型儲能黃金賽道正起步。全球新型儲能市場來看，2021 年累計裝機 25.4GW，同比增長 68%。目前一般情況配儲 2 小時，對應 21 年儲能累計裝機量約 50GWh。中國新型儲能市 場來看，2021 年累計裝機 5.73GW，同比增長 75%，按照目前一般配儲 2 小時，對應 21 年儲能累計裝機量約 10GWh。

中美歐三國齊發(fā)力，全球儲能發(fā)展空間廣闊。根據我們近期發(fā)布的深度報告《征程萬里風 正勁，奮楫揚帆破浪行》，我們測算得到全球 2023 年新增裝機為 123.08GWh，2025 年新 增裝機 321.06GWh，21-25 年復合增速為 89%。其中 1）我國 2023 年儲能新增裝機為 14.21GW/27.31GWh，同比增長126.8%，2025年新增裝機為52.15GW/106.49GWh，21- 25 年 CAGR 為 118%；2）美國 2023 年新增裝機預計 38GWh，2025 年預計新增裝機為 81.47GWh，21-25年復合增速為 66%；3）歐洲（主要增量貢獻為戶儲）2023年新增裝機 預計 27GWh，2025 年預計新增裝機為 54.3GWh，21-25 年復合增速為 89%。

2.2、公司技術沉淀厚積薄發(fā)，錨定海外市場發(fā)展大勢

公司儲能布局較早，已進入規(guī)?；l(fā)展時期。儲能變流器的市場需求在 2012 年開始起步， 多以示范項目為主。隨著示范項目的成功探索、電池技術的成熟和成本的下降、以及國家 對微網儲能項目的補貼引導，儲能技術越來越得到重視。2010 年，公司的第一個模塊化光 伏逆變器誕生，并于 2012 年開展 MW 級別的光儲項目，截止 2021 年，公司全球裝機總量 已突破 1GW。

儲能系統(tǒng)分為電池系統(tǒng)、PCS、能源管理系統(tǒng)、溫控/消防系統(tǒng)。儲能運作的核心是充放電， 電池是其中的核心。電池的充放電流是直流電，而上網、用電電器需要的電流是交流電， 因此充電時需要將交流電轉換成直流電，放電時需要將直流電轉化成交流電，此時 PCS 起 到 AC/DC 轉換的作用。電池的充放電狀態(tài)，電池溫度狀態(tài)等信息需要實時監(jiān)控、評估、保 護以及均衡控制，此時 BMS 起到監(jiān)控管理作用。儲能需要與電網互動，在相關的調度過程 中需要進行數據采集、監(jiān)測、管控，EMS 起到控制的“大腦”的角色。

PCS 按照技術結構可應用于集中式、大組串、智能串組、集散式儲能、高壓級聯(lián)式及分布 式能源塊儲能方案。每種方案的 PCS 拓撲結構有所不同，各具優(yōu)缺點，適用場景不同。1） 集中式 PCS 控制簡單，適用于大規(guī)模、大功率、長時間供電場景，比如大型風光電站、電 網側獨立儲能電站等，但其可能引起電池簇功用不均衡的問題，市場上主要公司有陽光電 源等；2）交流側多分支并聯(lián)，俗稱“大組串”，將集中式逆變器分散為組串式逆變器，將 直流側的并聯(lián)，轉化為交流的并聯(lián)，同時控制精度從多個電池簇變?yōu)閱蝹€電池簇，代表企 業(yè)有上能電氣等；3）智能組串式在直流側并聯(lián)，對電池簇的控制精度更高，對電芯的兼容 性比較強，可以用一致性較差的電芯做一套功能不錯的系統(tǒng)，代表企業(yè)有華為等；

4）集散式（直流側多分支并聯(lián)）在每個電池簇在并聯(lián)接入直流母線前加了 DC/DC 隔離，避免了并 聯(lián)容量損失和并聯(lián)環(huán)流，較好的解決了安全問題，但增加了能量損耗，代表企業(yè)有科華數 據等；5）高壓級聯(lián)電池單簇逆變，不經變壓器，高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)通過功率模塊串聯(lián)形式 “堆積”形成高壓，直接接入電網，這種方案系統(tǒng)安全性高，系統(tǒng)一致性好，系統(tǒng)壽命長， 單機容量大，但技術難度高，項目的交付速度比較慢，對后期的運營維護的要求也更高， 主要公司有金盤科技、新風光、智光電氣等；6）分布式能源塊是將逆變器、電池簇、EMS、 BMS 等所有功能子單元都集中到一個單獨的小機柜里，其拓撲結構和交流側多分支并聯(lián)形 式的拓撲結構很相似，安裝地點靈活，相比于“大組串”集成度更高，代表企業(yè)有華為、 盛弘股份等。

公司儲能產品主要包括儲能變流器（PCS）、儲能半集成系統(tǒng)、光儲一體機等。公司產品 并不是整套的系統(tǒng)集成，以 PCS 與系統(tǒng)半集成為主（除電池部分），針對不同的應用場景， 公司生產相對應的尺寸、功能的產品。比如微網/工商業(yè)具有光儲一體需求，公司設計光儲 一體機，集成光伏逆變器與 PCS，降低后續(xù)集成、安裝難度；大型儲能電站具有容量、成 本需求，公司設計大尺寸儲能集裝箱降低定制化要求，降低成本。

公司獨創(chuàng)多支路儲能變流器，具有提高系統(tǒng)性能、減少損耗、具有兼容性等優(yōu)點。公司優(yōu) 化創(chuàng)新模塊化儲能變流器設計，首創(chuàng)多分支儲能變流器，原理類似智能組串式。1）將多組 電池分散接入儲能變流器，采用多支路儲能變流器，可對單個電池支路單獨控制，減少因 電池的不一致性對系統(tǒng)造成的影響，也進一步提升系統(tǒng)性能、減少損耗。2）多分支儲能系 統(tǒng)還能夠在單臺儲能變流器直接接入不同品牌、不同類別、不同 SOC 的電池，消除由于不 同的電池組并聯(lián)之間產生的環(huán)流問題，以及減少電池梯次利用后復雜的篩選環(huán)節(jié)，降低梯次電池重新使用的成本，以提高梯次電池的回收效率和利用價值。

公司儲能產品完成多項國際認證，海外市場具有先發(fā)優(yōu)勢。十余年來盛弘儲能不斷更新完 善產品矩陣，持續(xù)優(yōu)化升級產品設計，開拓海外市場。公司全系產品先后獲得 ETL、TüV、 CE、SAA、UL 等多家國際權威認證機構的認證與測試，擁有 60+認證機型，具備全球 20+ 國家和地區(qū)的并網認證，其中包括歐洲美國澳洲等主流國家。

公司具有多項海外實施項目，業(yè)績積累具有馬太效應。目前，公司在源、網、荷、微網領 域都有儲能產品的布局，業(yè)務分布 6 大洲 50 個國家地區(qū)，2021 年儲能業(yè)務海外占比 60% 左右，主要銷往歐洲和美國市場。其中，2018 年盛弘美國子公司開展的加利福尼亞州大教 堂城項目被認為是美國第一個私營光伏+儲能項目。公司的全球儲能項目總規(guī)模達 1.5GW+/4.5GWh +。我們認為，公司的海外認證完成較早并且設立美國、澳洲海外子公司， 多項成功案例積累業(yè)績，先發(fā)優(yōu)勢顯著。儲能行業(yè)中歷史成績?yōu)槟脴酥攸c考察因素之一， 公司的多項海外成功案例有望形成馬太效應，并且全球儲能市場正處于黃金時期，公司儲 能業(yè)績有望乘行業(yè)東風，成為公司業(yè)績的主要拉動力。

2.3、產能擴張奠定成長基石，盈利能力行業(yè)領先

公司 PCS 出貨規(guī)模位于前列。我國 PCS 企業(yè)的全球市場出貨來看，陽光電源出貨量穩(wěn)居 第一，約為 2.5GW，占比全球的 19%，盛弘股份排名第六，約為 490MW，占比 4%，整體 集中度較高。我國 PCS 企業(yè)的國內市場出貨來看，上能電氣、科華數據分別占比約 26%、 22%，合計占比 48%。盛弘股份出貨量約 162MW，占比約為 7%，排名第六。

公司產能擴張在即，為儲能發(fā)展奠定基礎。盛弘股份旗下惠州工業(yè)園于 2021 年 7 月 2 日正式 落成，惠州生產基地已擁有儲能微網產品整裝生產線 2 條，年產能 2GW+，其中大型集裝箱達 1000+臺。2022 年 5 月公司擬發(fā)行可轉債募資不超過 4.02 億元，用于蘇州盛弘技術有限公司年 產 5GW 儲能設備建設項目，公司突破儲能產能瓶頸，為未來高速增長奠定產能基礎。公司儲能業(yè)務毛利率領先同行。盛弘股份儲能板塊的競爭主要來自于陽光電源、上能電氣 等，在行業(yè)發(fā)展前期，毛利率普遍較高，而隨著市場競爭加劇及原材料上升等因素，2020 年后儲能的毛利率有所下滑。截止 2022 年 H1，陽光電源、上能電氣、盛弘股份、科華數 據的儲能業(yè)務毛利率分別為 18.37%、28.73%、44.90%、27.0%，盛弘股份儲能業(yè)務的毛 利率位于行業(yè)前列。

半集成模式降低資金壓力，商業(yè)模式更優(yōu)。電池為儲能系統(tǒng)的最主要成本，其中大儲項目中，電池成本占比約為 61%（電芯+PACK+BMS）。1）對于集成企業(yè)而言，外購電池將 增加成本，攤薄整體利潤。半集成模式將電池成本轉給業(yè)主方，整體利潤率增加；2）大型 儲能行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，單個項目投資金額較高，企業(yè)資金壓力大。而成本主要來 自于電池，半集成方式可以轉嫁公司的資金壓力。3）對于業(yè)主方而言，可以集采大批量電 池，規(guī)模效應降低成本，形成規(guī)模優(yōu)勢。因此這種雙贏模式下商業(yè)邏輯通暢。

公司注重研發(fā)，行業(yè)經驗豐富且技術實力較強。公司自成立以來堅持自主研發(fā)，專注于電 力電子技術在新能源領域中的應用，保持每年研發(fā)投入占銷售收入 9%以上。2010 年成立 儲能微網產品線以來，多年持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入使公司在這一領域有了一定的技術積累。近年來，公司在儲能業(yè)務方面取得了“微電網系統(tǒng)及其控制方法”、“一種多支 11 路雙向 儲能變流器裝置”等多項zhuanli，擁有豐富的行業(yè)經驗和技術實力。

三．充電樁：海內外政策需求共振，歐美出口打通全球市場

3.1、國內充電樁高增速有望延續(xù)

充電樁可以分為直流充電樁和交流充電樁，其成本核心是充電模塊。充電樁可以分為直流 充電樁和交流充電樁，直流充電樁充電速度較快，俗稱“快充”，交流充電樁通過車載充 電機轉換成直流電給車載電池充電，功率一般比較小(一般有 7kW、22kW、40kW 等功率)。從產業(yè)鏈角度來看，電動汽車充電樁產業(yè)鏈上游主要是充電樁和充電站的殼體、底座、線 纜等主要材料供應企業(yè)和充電設備生產商。中游為充電站建設和運營商，負責充電樁和充 電站的建造和運營。下游為整體解決方案商。從成本角度來看，以直流充電樁為例，充電 樁核心設備是充電模塊，其作用是將交流電網中的交流電轉換為可以為電池充電的直流電， 占充電樁建造成本比例的 50%左右。

我國私人充電樁占比較高，公共充電樁中直流充電樁增速較快。我國充電樁增速保持高增 長態(tài)勢，私人充電樁 2022 年 10 月保有量為 302.8 臺，占充電樁保有量的 64%，保有量相 比 2021 年底增加了 155.8 萬臺；公共充電樁 2022 年 10 月保有量為 168 萬臺，占充電樁保 有量的 36%，相比 2021 年保有量增加了 53 萬臺，公共充電樁保持較快增長趨勢，在政策 的推動下，直流充電樁增長較快，2021年保有量為 47萬臺，相比 2020年增長 52%，2022 年 10 月保有量為 71 萬臺，相比 2021 年增長 51%。

政策催化，各地加大公共充電樁建設力度。近年來，國家層面出臺多項支持公共充電樁發(fā) 展政策，2022年1月，國家發(fā)改委出臺《關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障 能力的實施意見》，表示到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。

以上海為例，2022 年 9 月出臺《上海市鼓勵電動汽車充換電設施發(fā)展扶持辦法》：直流充電設施千瓦補貼上限 600 元，交流充電設施千瓦補貼上限 300 元；對 2023 年底前完 成“慢改快”示范改造的公用充電設施，給予充電設備金額 30%的財政資金補貼；對為 A 級 或 B 級的充電企業(yè)，按照條件給與電費補貼（0.1-0.7 元/千瓦時）。以上海為例，其補貼政 策相比 2021 年、2020 年有所延續(xù)，其他如合肥、重慶等地也出臺相應政策。我們認為， 在國家政策的支持下，各地充電樁補貼政策有望延續(xù)，充電樁市場有望維持高增速。

3.2、海外需求強勁，出海正當時

歐洲國家公共車樁比呈現上升趨勢，充電樁建設蓄勢待發(fā)。從車樁比來看，近年來歐洲車 樁比呈現上升趨勢，公共車樁比在 2019 年后上拐，2021 年超過 15。在政策方面，歐洲多 國已經宣布禁售燃油車時間，最早的國家將于 2025 年起實施禁售燃油車，2022 年 9 月， 歐洲十三國電動車銷量合計 22.49 萬輛，同比增長 9.9%，其中八國銷量實現同比增長， ACEA 歐洲汽車制造商協(xié)會研究指出到 2030 年需要建設多達 680 萬座公共充電站才能滿足 相應需求。我們預計 23 年美國充電樁市場規(guī)模為 43 億，YOY68%，歐洲充電樁市場為 67 億，YOY55%。

美國整體車樁比較高，2021 年公共車樁比超過 17.5。隨著新能源車保有量的不斷提升，美 國公共充電樁建設速度略慢，2015-2018 年車樁比呈現不斷上升趨勢，2018 年后有所下降， 但整體車樁比依然較高，2021 年車樁比為 17.5 相比 2020 年有所提升。電動化浪潮下，海外各國加速充電基礎設施建設。為加快“碳中和”進度，海外各國推進 各自電動化之路，隨著新能源車存量達到一定基數，充電基礎設施建設成為一種必須。以 美國為例，自 2021 年 11 月《兩黨基礎設施投資和就業(yè)法案》以來，2022 年美國各州和各 部門都推出相應的補貼政策。我們認為在需求+政策的雙重驅動下，未來海外充電樁建設速 度有望提升。

3.3、掌握充電樁核心技術，海外市場有望持續(xù)突破

10 年充電樁研發(fā)制造經驗，掌握充電樁核心技術。公司充電樁領域積淀深厚，10 年充電樁 研發(fā)制造經驗，擁有 150 多款充電規(guī)格產品，包括各類一體/交流/直流充電樁和充電模塊。公司產品覆蓋超過 100+城市，有 20000+充電系統(tǒng)在線運行，客戶覆蓋國家電網、小桔快 充、小鵬、上汽等企業(yè)，實力雄厚。出海進行時，已經獲得歐標認證。海外市場方面，公司與英國石油達成合作，成為首批進 入英國石油中國供應商名單的充電樁廠家，同時公司相關充電樁產品已獲得歐標認證，未 來有望在海外市場獲得持續(xù)突破。

四．工業(yè)電源潛心多年，電池化成檢測產品全面

4.1、低壓電能質量行業(yè)領先，工業(yè)電源由單一走向多領域

發(fā)電結構變化和高精尖產業(yè)催生電能質量新需求?！笆奈濉睍r期我國風電、光伏等可再 生能源發(fā)電的快速發(fā)展和各種“高精尖”電子設備的出現，產生了一系列新的電能質量問 題，也加劇長期存在的電能質量問題，主要包括諧波、三相電壓不平衡、無功、電壓暫降 等。隨著“十三五”綱要提及“創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略”和建設“科技強國”，與之相關的高 端新材料、重大技術裝備、智能制造等高端裝備制造業(yè)有望快速發(fā)展，電能的低電流畸變 率、三相平衡、高功率因數要求提高，催生電能質量新發(fā)展。

公司深耕電能質量設備。公司作為國內最早研發(fā)生產低壓電能質量產品的企業(yè)之一，盛弘 股份首先將三電平模塊化技術運用于電能質量產品。在電能質量領域不斷地拓展產品類型 及應用領域。經過多年在電能質量領域的深耕細作，公司電能質量業(yè)務產品系列不斷豐富。目前，公司電能質量產品已經覆蓋諧波治理、無功補償、地鐵儲能、電壓暫降、保障用電 安全的工業(yè) UPS 等領域。公司的電能質量產品憑借領先的技術水平、可靠的產品性能多次 中標汽車制造、面板制造、半導體制造、大型石化企業(yè)重大項目，充分證明了公司在低壓 電能質量這一細分領域的領先地位。

工業(yè)激光產品實現量產，工業(yè)電源業(yè)務拓展到硅料配套電源領域。2022 年，工業(yè)激光產品 實現由大客戶配套研發(fā)轉向量產發(fā)貨，同時建立并完善大客戶定制產品量產流程，推出面 向通用市場的 LPM 全系列激光電源產品，工業(yè)電源業(yè)務中的激光器電源產品，已經開始向 創(chuàng)新激光、武漢銳科在內的多家激光器企業(yè)供貨。未來光伏有望引領全球能源革命，成為 全球電力來源的重要能源。電源是單晶爐的核心部件，單晶爐加熱配套電源市場也隨之蓬 勃發(fā)展，公司面向半導體行業(yè)推出 HPM 大功率加熱電源。

4.2、電池化成及檢測需求增加，公司產品矩陣豐富

電池化成檢測是電池生產中的重要環(huán)節(jié)。電池化成是電池組裝完成后,在一定條件下給電池 充放，從而激活電池電極上的活性物質,同時在陽極表面生成一種致密的膜,借以保護整個化 學界面。電池檢測環(huán)節(jié)主要是進行電池電量、通電性能以及安全性能的檢測，通過對電池 進行預先設定好的充放電步驟，以獲取電池容量、內阻、能量密度、循環(huán)壽命等參數，判 斷電池好壞、性能優(yōu)劣。公司電池化成與檢測設備主要包括鋰電池系列、鉛酸電池系列電 池化成與檢測設備。

鋰電市場快速發(fā)展帶動電池檢測需求高增。2018 年以來，鋰電行業(yè)市場整合加快，行業(yè)內 一批實力相對較弱的企業(yè)出現了產能停滯甚至退出市場，行業(yè)頭部企業(yè)仍繼續(xù)擴張，市場 份額進一步向優(yōu)質的頭部企業(yè)集中。因此鋰電設備市場規(guī)模增速有所回落，但仍然保持穩(wěn) 定增長。2021 年以來，受益于整體政策推動和鋰電池市場快速發(fā)展，我國鋰電設備市場規(guī) 模增長顯著。截 至 2021 年，我國鋰電設備市場規(guī)模達到 588 億元，同比 2020 年增長超 100%，帶動電池檢測需求增大。GGII 預測，至 2025 年中國儲能鋰電池出貨量接近 390GWh，5 年復合增長率超 60%，全球儲能電池出貨量將超 500GWh，2030 年全球儲能 電池出貨將達到 2300GWh。

電池化成與檢測產品矩陣豐富。目前公司的測試設備產品基本覆蓋了產線和實驗室領域所 有型號，涵蓋了電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領域的 電池測試設備要求。電芯類測試 設備從 5V6A 到 5V1000A；模組測試設備電壓從 60V 到 200V，電流從 20A 到 1200A；PACK 測試設備方面，隨著 2020 年底針對儲能領域 1000V 系列測試設備的發(fā)布，實現了 電壓從 200V 到 1000V，電流從 100A 到 1000A 的覆蓋。

行業(yè)口碑良好積極拓展客戶。隨著在行業(yè)耕耘的時間越來越長，公司的產品技術優(yōu)勢已經 樹立了良好口碑，獲得了眾多優(yōu)質企業(yè)的青睞。自 2020 年電池檢測設備業(yè)務著力于與動力 電池行業(yè)頭部客戶進行深度合作的戰(zhàn)略成效明顯，2022 年公司爭取利用實驗室測試設備領 域的產品技術優(yōu)勢進一步擴展到客戶產線領域，爭取實現更大發(fā)展。目前公司已為 CATL、 億緯鋰能、ATL、比亞迪、國軒高科、長城汽車等眾多行業(yè)重要客戶供貨，進一步奠定了公 司在電池化成及檢測設備領域技術領跑者的地位。

五．盈利預測

我們測算得到 2022-2024 年整體收入為 15.02、25.47、38.85 億元，同比增長 47%、70%、 53%，整體毛利率為 43%、40%、39%。具體業(yè)務來看，1）工業(yè)配套電源業(yè)務(傳統(tǒng)工業(yè) 電源+電能質量設備)方面，我們預計公司 2022-2024 年營收為 4.69、6.51、7.67 億元，同 比增長 16%、39%、18%。

2）公司新能源業(yè)務順應新能源高景氣而有較快增長。我們預 計 2022-2024 年營收為 9.91、18.24、30.10 億，同比增長 69%、84%、65%，毛利率 34.9%、34.3%、33.5%。其中，電動汽車充電樁業(yè)務因政策和需求的雙重推動有望快速增 長，我們預計公司 2022-2024 年營收為 3.39、6.25、9.30 億元，同比增長 72.94%、 84.07%、48.75%；電池化成與檢測設備方面，我們預計 2022-2024 年營收分別為 3.39、 6.25、9.30 億元，同比增長 63%、58%、52%；新能源電能變換設備方面（儲能），隨著 儲能行業(yè)高速發(fā)展，公司訂單逐步落地，公司有望受益，我們預計公司 2022-2024 年營收 為 4.07、8.14、14.95 億元，同比增長 70%、100%、84%。